Кризис

Нас вы, скорее всего, знаете по блефарогелю для глаз и ещё разной косметике и медсредствам. Но если брать основной выход нашего производства по объёму, то это гели для УЗИ. В пандемию они стали критичными для страны, потому что с помощью УЗИ нельзя было ни поставить, ни исключить диагноз, но можно было определить, стоит ли вести пациента на КТ. А когда случился коллапс на КТ, УЗИ в кабинетах врачей и региональных клиниках очень помогали.

А ещё в пандемию случился дефицит контейнеров, спиртовой коллапс, аптечный кризис, косметологический кризис, приезды гостей с юга с чемоданами денег за компонентами производства, постоянное обнуление пропусков наших критичных сотрудников производства ДИТом из-за багов и море других вещей. Всё это на нас, конечно же, отразилось.

Теперь, когда мы все будем вспоминать 2020 год как первый год с возрастным рейтингом, я могу рассказать эти тёплые ламповые истории.

Проблемы с компонентами

Заграницы на какое-то время не стало не только в плане путешествий, но и в плане поставок. Резко подорожали компоненты средств. Сразу же подорожал полимер. Мы используем разные кросс-полимеры, включая акрилаты для медицинского и косметического производства. Больше всего проблем было с полиакрилатами, которые нужны для самой основы геля. В момент, когда весь мир искал способы быстро производить санитайзеры, упало количество производимых в мире полиакрилатов нужного нам качества. Сырья осталось настолько мало, что появилось квотирование. Крупнейшие производители начали устанавливать верхнюю планку отгрузок. Нам сообщали: Мы можем вам отправить в этом не больше N тонн сырья. Почти все эти N тонн нужны были, чтобы произвести гели для УЗИ, которые внезапно стали нужны в стране больше, чем раньше.

Потом начались проблемы с контейнерными перевозками. Собственно, они сохраняются и сейчас, но тогда из мирового производственного хаба Китая всё разъехалось, а назад не вернулось. Смысл в том, что пустой контейнер везти назад крайне дорого, поэтому его нужно наполнить чем-то, что нужно Китаю. Раньше его наполняли мусором типа резаной бумаги или прессованного пластика из раздельного сбора мусора, который Поднебесная покупала по дешёвке и перерабатывала со страшной силой. До пандемии Китай перестал принимать мусор, а в саму пандемию ещё и резко сократил закупки. Это означало, что мы не знали, когда к нам придёт сырьё, потому что вся логистика стала работать с потерями.

Начали разоряться контрагенты по сырью. Некоторые просто говорили, что всё заморозили, некоторые переставали отвечать. Мы до пандемии хотели делать крутые косметические маски из нетканки, и вот в саму пандемию начался кризис материала.

Люди с чемоданами денег

Потом случился спиртовой кризис. Это уже не системное мировое явление, а, скорее, российское. Только ленивый не кинулся делать антисептики и только единицы из них проходили сертификацию. То есть это были как-бы-антисептики-со-спиртом, и они действительно были со спиртом, пахли спиртом и содержали спирт. Только у них был маленький недостаток они распределялись по шкале от не дезинфицировали как надо до почти не дезинфицировали.

К нам приезжали странные люди с юга России, которые очень плохо говорили по-русски. Но при этом они все были с чемоданами денег, спортивными сумками денег или мешками денег и хотели купить у нас наш гель для УЗИ. Тем, кто делал это легально, мы его продавали, поскольку по антимонопольному законодательству не можем отказывать клиентам. Насколько мы знаем, они собирались брать наши медиагели и вмешивать в них спирт, чтобы получать антисептики для продажи. Что характерно, спирт у них был а в стране уже не было. Мы им объясняли: Ребята, вы сейчас не сделаете антисептик с помощью геля для УЗИ и спирта, который вы где-то там украли цистерну. Это не будет антисептик. На что они отвечали: Нам плевать, мы продадим.

В этот же момент начался коллапс по таре. Не хватало канистр для геля для УЗИ и дозаторов, потому что в те же самые канистры фасовались пресловутые антисептики. Их уже мешали в подвалах и без надлежащей дозы спирта или другого антисептического агента.

За апрель 2020-го мы произвели абсолютный максимум геля для УЗИ в тоннах за всю историю компании. Потом рекорд побили ещё раз, но тогда это казалось невероятным. При этом цены на гель росли прямо в процессе из-за сырья, и нам тоже нужно было поднимать цены, чтобы можно было делать следующую партию. Можно было получить письмо от производителя об увеличении цены в полтора раза с завтрашнего дня.

Карантин

Всё это безумие дополнялось тем, что у нас постоянно сбоило что-то из-за карантинных мер в Москве. Мы сразу же получили письмо от Минпромторга, что производство останавливать нельзя, потому что гели для УЗИ критически важны. Но это не значит, что наши поставщики, производители канистр или дозаторов и так далее тоже подпали под такие письма. Цепочка поставок разрушалась на глазах, и при этом царило полное непонимание, кто может работать, кто нет и что вообще делать.

При этом уже ввели пропуска, с которыми тоже была огромная проблема. Их постоянно бессистемно отменяли. Был, например, случай, когда, например, ДИТ в какой-то момент облажался настолько, что отменил пропуск генеральному директору. Бывало так, что отменяли пропуск на машину с сырьём без объяснения причин, причём и в последний момент, когда она уже ехала.

Пять человек с производства по кругу попадали на эти проблемы. Пропуска выписывались и отменялись раз за разом.

Респираторы

Тут надо сказать, что мы ещё постоянно балансировали между это может оказаться смертельно опасная эпидемия и производство нельзя останавливать. С масками мы чухнулись вовремя, ещё в марте. Через пару недель СИЗы начали брать все вообще нам казалось, что это будущий коллапс, но, как потом выяснилось, это были цветочки. Тогда было проблемой найти маски и перчатки в нужном количестве, а цены были ещё более-менее земными.

Мы успели запастись и медицинскими СИЗами, и промышленными СИЗами, которые для промышленных нужд делают. То есть мы успели купить респираторы третьего класса мы создали запасы, когда ещё закрывали Европу. Это уже потом начались запреты на продажу масок негосударственным компаниям. Но всё равно масок было мало. Через несколько недель наши запасы начали кончаться, и мы запросили помощь у государства, чтобы нам дали квоту чтобы производство не останавливалось. В итоге всё равно пришлось выкручиваться самим. Нам предложили СИЗы по коммерческой цене из Китая без регистрационных удостоверений. Взять мы их не могли. Все эти ростехи и прочие конторы, которые должны были помочь нам от государства, просто не работали. У меня прям переписки с ними хранятся до сих пор. В какой-то момент мы научились правильно обеззараживать респираторы третьего класса, что продлило их ресурс. У нас было по три респиратора на человека.

Напомню, это было самое начало пандемии, когда люди по домам шили маски из носков (и, естественно, они не работали). На рынке были многоразовые маски, которые ни от чего не защищают. В аптеках масок не было. Мы не знали, что делать, как делать, как будут лечить, куда бежать. Это сейчас заболеть куда менее страшно, потому что тебя хотя бы будут лечить и понятно, чем лечить. А тогда реально не было ИВЛ, не было гелей в больницах, не было разработанных протоколов.

Появились данные, что респираторы третьего класса защищают достаточно. Но в них нельзя дышать толком, если это правильные респираторы, без клапанов. А если они с клапанами, то это потенциальное убийство коллектива, потому что если человек заразен, клапаны эту заразу выводят наружу. Вообще респираторы защищают не человека, а от человека по очевидной причине. Ходить сутки на производстве та ещё задача. Мы, конечно, не врачи тут, не будем говорить, что герои и так далее. Но в целом у нас была куча проблем с масками и перчатками. Ставили везде на производстве банки с нашим же кремом, мазали руки. Но причём этот же крем отправляли в Коммунарку или другие госпитали, с кем там работали Многие платные госпитали тогда принимали не только платников, но и ОМСников. В Лапинке начальник рентгенологии позвонил, сказал, что у девчонок руки умирают. Что у его девочек, которые ночуют, живут в обнимку с этими КТ и рентгенами, у них руки уже кровоточат, потому что в перчатках невозможно. В Коммунарку мы прям реактор крема привезли. В Лапинку и другие госпитали тоже возили, причём для удобства в больших пол-литровых бутылках с дозаторами (где нет контакта с самим кремом и нет особых шансов его контаминировать бактериями с рук или из воздуха).

Параллельно мы с нашими врачами ещё делали всякие ликбезы писали видео, как правильно носить маски. Как правильно ухаживать за руками. Как сделать медицинскую маску в домашних условиях из куска нетканки. Мониторили исследования, старались вносить здравый смысл в дискуссии специалистов. В интернете все писали адскую хрень. У всех вокруг было ощущение полного безумия, потому что люди сошли с ума. Поэтому мы пытались дать какую-то разумность. Наши врачи старались это анализировать и объяснять, что делать.

Обстановка на производстве

В целом мы прошли ситуацию очень гуманно. Не было острой вспышки заболевания на производстве. Возможно, потому что мы очень жёстко соблюдали все правила госпитального уровня. У нас были камеры везде по производственным, по складским помещениям, и любое снятие маски в рабочей зоне каралось лишением премии. Люди не снимали. Люди вменяемы. Мы всё очень хорошо прорабатывали, каждое совещание обсуждали, декларировали, что, нет, нельзя и так далее. Говорили, что ребята, поймите, это ради вас и не ради чего-то. Мы оплачивали все тесты. Абсолютно все тесты: если чувствуешь себя плохо, то сиди дома или иди к платникам и делай экспресс-тест. Мы безжалостно высаживали на больничный, но больничные нашим коллегам частично не проводили официально. Мы оплачивали такие периоды как рабочие дни. У нас были личные градусники у сотрудников, и раз в три часа по команде все мерили температуру. Мы нашли ртутные градусники, потому что мы не доверяли электронным, особенно после того как разобрали пару. И особенно с учётом того, что полстраны тогда имели температуру 35,2 на входе в здания, и никого это не беспокоило. В итоге у каждого сотрудника был свой ртутный градусник для индивидуального пользования. При любом отклонении выше 37 однозначная отправка домой.

Офис сразу вышел на удалёнку, нужно было купить ноутбуки и наушники. И это была реально вселенская задница, потому что невозможно было ничего купить. В Москве ноутбуки просто пропали. Где-то мы успели купить, где-то людям реально рабочие компьютеры на такси домой отправляли. Ключевым сотрудникам производства, не имевшим личных машин, мы оплачивали такси. Точно так же мы делали и во вторую волну потом. Одно это стоило около 160 тысяч в месяц. Никакого общественного транспорта.

Радости добавили бытовые истории ну, знаете, вроде той, что парень развёлся с девушкой, но не до конца успел в карантин, и они оказались заперты вместе на 32 квадратных метрах в квартире-студии.

Рынок на тот момент

В какой-то момент косметологиям попросту запретили работать. Всех косметологов России высадили по домам на карантин, потому что они попали в сферу бытового обслуживания. Это как парикмахеры, только чуть другие. У них был запрет на приём пациентов, длиной у кого месяц, у кого два месяца, а у кого и три с половиной сидели в зависимости от региона. Но даже когда официальный запрет на приём пациентов кончился, косметологи вышли работать далеко не все. Многие салоны просто поумирали. Понятное дело, что потребность в косметологии в принципе никуда не делать, но традиционный рынок в тот момент сначала практически остановился, а потом сильно просел. Всем тем, кто работали с косметологами по стандартным каналам, пришлось туго. Напомню, мы достаточно долго рассматривали себя как производство без розницы, то есть продавали свои гели либо в аптечные сети, либо оптом косметологическим сетям. Только ближе к пандемии мы задумались про онлайн-розницу и начали что-то понимать в ИТ (про это я писала вот здесь). Это тоже очень сильно ударило по бюджету производства, но не так сильно, как могло бы.

Наверное, в этот момент вам интересно, почему мы не варили свои антисептики, если уж работаем с гелями. Мы делали свой для внутренних нужд, с увлажнителями из верхнеценовых линеек косметики. Он был прекрасен, не сушил руки, просто стоил как самолёт. Но для того чтобы сделать легальный антисептик на этиловом спирте на продажу, нужно попасть в систему контроля за оборотом алкоголя. Это если вы хотите использовать пищевой спирт, пригодный для употребления внутрь организма высших приматов. Если технический например, изопропиловый, то его ещё надо достать, его уже не было нигде.

Но со спиртами ещё проблема в том, чтобы антисептик работал, там должно быть не меньше 70% спирта в большинстве составов. То есть всё, что ниже не работает. А как только вы начинаете работать на производстве с 70% раствором изопропилового спирта, надо всерьёз задуматься о взрывозащищённости. Этиловый просто горит, а изопропиловый либо горит очень весело, либо грустно взрывается. Это совершенно другие типы реакторов, другие трассы, другие требования к производству. Хороший антисептик получался дорогим. Мы решили в это не лезть. Как оказалось, правильно. До сих пор к нам приходят коллеги и с печальными глазами спрашивают: А вам не нужен антисептик? Мы говорим: Нет. Один из поставщиков в какой-то момент готов был отдавать свои запасы за 3% оптовой цены, потому что у них склады надо было освобождать, и его хранение создавало уже убытки.

Потом начался аптечный кризис. И он продолжается до сих пор. По миру проблемы с поставками ещё есть. Плюс наложились первые месяцы, когда больные просто перестали покупать свои обычные медикаменты и аптеки встали. Примерно половина аптек ещё размещалась в торговых центрах, которые тоже закрывали.

К сибирской зиме у нас обнаружилась проблема с материалом одного конкретного флакона, который лопался сбоку на морозе при экспедировании. Мы сделали отзыв партии, но проблема в том, что этот флакон был и на маркетплейсах, и оттуда его вытащить было довольно непросто пока шла бы переписка, шли бы и продажи. В итоге мы его просто выкупили с маркетплейсов по розничной цене целиком.

Как я говорила, дальше пандемию мы пережили довольно гладко (ну, если не считать того, что ещё ничего не кончилось). При этом мы уже почувствовали на себе новый тренд в косметологии, связанный с запахами. Началось с того, что увеличилось количество жалоб на запахи. Причём у тех продуктов, которые вообще не пахнут. Вот есть крем, 20 лет мы его делаем, там очень слабый запах отдушки, который почти не чувствуется. Мы гордились этой отдушкой всегда, потому что её такую было очень сложно подобрать. И вот на продукты вроде него, где либо вообще нет отдушек или где отдушек минимальное количество, нам приходят жалобы Мне запах не понравился. Лаборатория всё проверила: ни отдушка не менялась, ни производитель не менялся, и контрольные образцы так же пахнут и так далее.

Есть подозрения, что это, на самом деле, бойцы невидимого фронта, то есть те, кто болели коронавирусом, например, бессимптомно. Или симптомно, но давно, у которых коронавирус влияет на органы чувств в основном: на вкус и запах. Причём влияет очень странно. Эти проблемы могут вылезать не только после болезни и во время болезни, но и через полгода. Я болела сама, думала, ничего не поменялось. Но через пару месяцев вдруг поехала мимо заправки и бензин запах лавандой очень сильно. Потом я ещё неделю чувствовала странные сильные запахи от всего. Потом это прошло. Потом месяца через три случилось снова. Повторного заражения не было. В косметике тот факт, что приятные запахи начинают вызывать отвращение либо наоборот симпатию начинают вызывать запахи, которые никогда не вызывали, он очень сильно повлияет на использование отдушек.

Кризисы продолжаются. С точки зрения мирового бизнеса нужно понимать, что карантины в мире не закончились. И пандемия никуда не ушла и, к сожалению, ещё долго не уйдёт. Но мы держимся.

Если интересно, как мы создаём новые средства, заходите к нам в telegram-канал (@geltek_cosmetics). Там мы рассказываем интересные штуки про хроники нашей уютной лаборатории.

Оценки напрочь оторвались от фундаментального анализа, мультипликаторы находятся на исторических максимумах, скорость эмиссии ценных бумаг зашкаливает и всё это сопровождается безумно спекулятивным поведением инвесторов. Большой кризис неизбежен.

Начать своё повествование я хочу с, казалось бы, очевидного, но сегодня далеко не все осознают, для чего появились акции. Итак, акция это доля в компании. Зачем нужна доля в компании? Для того, чтобы иметь часть её прибыли. Именно поэтому реальная ценность акции обусловлена текущей и будущей прибылью компании-эмитента, которая передаётся акционеру в форме дивидендов.

Некоторые компании выплачивают дивиденды ежеквартально, другие ежегодно, а есть те, которые более десятилетия не делились чистой прибылью со своими акционерами. В конце прошлого века подобное было редкостью, однако с появлением интернета скорость масштабирования бизнеса увеличилась на порядок, и технологические компании взяли за правило реинвестировать всю чистую прибыль в развитие, чтобы в будущем дивиденды были ещё больше.

Повторюсь, ценность любой акции обеспечивает только её реальная или потенциальная дивидендная доходность. Однако ценность не равна стоимости и фактическая цена акции всегда спекулятивная. Объясняется это тем, что ожидания от будущей прибыли компании у всех людей разные, а к тому же каждый человек иррационален по своей природе.

Стали бы вы покупать долю в компании, которая будет окупаться 30 лет без возможности её продать? Уверен, что нет. Но если эта доля за последний месяц была перепродана сотни раз и цена её заметно выросла, возникает желание спекулировать на её стоимости. То есть изначально кто-то поступил иррационально и запустил маховик. Толпа подвергается эффекту лемминга и в такой ситуации реальная ценность перестаёт интересовать рынок. Так возникает экономический пузырь.

Вводная часть закончилась, и я перехожу от абстрактного примера к реальному. В финансовом анализе существуеткоэффициент P/E соотношение капитализации и чистой прибыли. Сегодня компания Tesla оценивается в 1500 годовых прибылей. Другими словами, при сохранении текущего уровня доходов инвестиция в Tesla окупится через полтора тысячелетия.

Однако рынок электромобилей постоянно ширится, а вместе с ним неуклонно растёт выручка компании. Следовательно, доходность будет расти, а срок окупаемости сокращаться. Посему я предлагаю вам порассуждать о том, сколько лет потребуется для возврата инвестиций в акцию $TSLA через дивиденды, которые пока ещё ни разу не выплачивались.

За последние 3 года средний рост продаж Tesla составил 42%. Чем больше компания, тем сложнее сохранять темпы роста, но по убеждению многих, революция на рынке автопрома только начинается. Поэтому давайте предположим, что в последующем продажи Tesla будут только расти, причём на 50% ежегодно. Таким образом в 2030 году выручка Tesla превысит $1,5 трлн это в 3 раза больше, чем у Walmart, самой крупной компании по выручке на сегодняшний день.

Фондовый рынок охватило спекулятивное безумие. Триллионные капитализации это, наверное, самая драматическая вещь, которая когда-либо случалась во всей мировой истории финансов.

Чарльз Мангер

вице-председатель совета директоров Berkshire Hathaway

Пускай в 2030 году Tesla начнёт выплачивать дивиденды, но в каком объёме? Дивидендная политика у всех компаний разная. ВТБ на выплаты дивидендов направляет всего 5% от своего заработка и поэтому оценивается в 3 годовых прибыли. А, например, у P&G показательpayout ratioвыше 55% икоэффициент P/Eуже доходит до 25. В нашем гипероптимистичном прогнозе совет директоров Tesla максимально щедр и будет стабильно направлять на дивиденды 80% чистой прибыли, как это делают в Coca-Cola.

Для оценки окупаемости осталось разобраться с доходностью Tesla. В 2020 году компания впервые отчиталась о годовой чистой прибыли. Такой результат стал возможен исключительно благодаря регуляторным кредитам. Если рассматривать строго операционную деятельность, компания по-прежнему убыточна, и я подробнееписалоб этом в Гроксе. Но сейчас мы отбросим эти формальности и учтём, что Tesla инвестирует огромные средства в расширение производства.

Если мы посмотрим на маржинальность среди крупнейших автопроизводителей в лице Toyota, Volkswagen, Ford и General Motors, то увидим, что ихprofit marginисторически меньше 10%. Однако гений Маска бесконечен, поэтому давайте представим, что в 2031 году маржинальность Tesla дойдёт до 20%. При чистой прибыли в $400 с лишним млрд компания направит на дивиденды более $300 ярдов.

Определив дивидендный доход, мы можем констатировать, что акция стоимостью в $850 при приведённых выше обстоятельствах окупится через 2 года с момента начала выплаты дивидендов. Итого срок окупаемости составит 12 лет. Для этого всего лишь нужно, чтобы выручка Tesla увеличилась в 100 раз, до $3 трлн, чтобы компания стала самой богатой в мире и кратно превзошла по эффективности всю отрасль, пока конкуренты бездействуют.

Удивительно, но не все понимают, что подобный сценарий невозможен или, мягко говоря, статистически маловероятен. Я встречаю мнения долларовых миллионеров, представителей венчурной среды, которые оправдывают стоимость Tesla, сравнивая рост её выручки в процентном соотношении с другими автопроизводителями, словно они не понимают, что +5% к 100 млрд больше, чем +20% к 20. Следующий график очень хорошо визуализирует степень абсурдности подобного мышления.

Биржевая стоимость Tesla значительно выше капитализации 9 всем известных автоконцернов несмотря на то, что их суммарная выручка в 50 с лишним раз больше, чем у предприятия Маска. При этом каждая из 9 компаний старого толка производит электромобили, и, например, продажи таковых в единицах продукции у Renault и Nissanсоставляютполовину от продаж Tesla.

Напомню, что в 2020 году Teslaдоставилапочти 500 тысяч автомобилей, показав тем самым рост продаж на36%. А Volkswagen за тот же периодпродал5,3 млн автомобилей, среди которых 212 тысяч электромобилей, и это на158%больше, чем в прошлом году. Кстати говоря, продажи Tesla в Европеснизилисьна 10%, а в Германииупалина 36%, хотя местный рынок вырос в 2 раза.

Покупатель акции Tesla приобретает долю в компании по мультипликатору $1,5 млн на каждый проданный автомобиль. Акции компании General Motors торгуются по мультипликатору $9000 за проданный в 2020 году автомобиль.

Фанаты бренда Маска верят в исключительное финансовое превосходство его компании, но маржинальность по ЕБИТДе у Tesla меньше, чем у того же Volkswagen или General Motors. Вы думаете только Маск инвестирует в будущее? Однако у каждой из упомянутых корпораций CAPEX больше, чем у Tesla. Одни лишь бумаги $TSLA это огромный пузырь из сотен миллиардов долларов, а похожих компаний на рынке огромное множество.

Теперь, когда все понимают, что значит компания переоценена, я предлагаю перейти от частного к общему. Согласно TradingView, на биржах США сегодня торгуется более 150 компаний с оценкой выше $1 млрд, у которых капитализация составляет от сотни до нескольких тысяч годовых прибылей. Суммарная биржевая стоимость первых десяти компаний из этого списка превышает $1,5 трлн!

Однако делать какие-либо выводы на основе одногокоэффициента P/Eнеразумно. Может так совпало, что именно в последнее время большинство компаний увеличило капитальные расходы и как следствие у них внушительно просела чистая прибыль. Поэтому давайте посмотрим напоказатель CAPE(Cyclically Adjusted Price/Earning Ratio) иликоэффициент P/E Шиллерапо индексу S&P 500, где вместо earnings берётся средняя прибыль за последние 10 лет, скорректированная на инфляцию.

Сегодняшнее значение CAPE превышает таковое перед чёрным вторником, который предшествовал началу Великой депрессии США. Однако мы отчётливо видим, что показатель CAPE был значительно выше в начале нулевых, когда раздувался пузырь доткомов. Кому-то может показаться, что всё ещё не так уж и плохо, но для того, чтобы сделать выводы, нужно мыслить системно и рассматривать целый комплекс метрик. Поэтому я предлагаю вам взглянуть накоэффициент P/S соотношение цены и продаж.

Значение P/S находится на историческом максимуме. Даже в период бума доткомов оценки по этому показателю были скромнее, и обратите внимание, какие они были в самом начале девяностых. Безусловно, у технологических компаний маржинальность выше, чем у офлайн-бизнеса, и P/S должен был вырасти с появлением интернета. Но сегодня Snowflake оценивается почти в 150 выручек, Zoom в 60, Tesla в 30. А теперь посмотрите на дивидендную доходность по S&P 500.

До исторического минимума не хватает нескольких десятков базисных пунктов. Хочу подчеркнуть, что последние три графика отражают положение дел только в крупнейших компаниях США из именитого индекса Standard & Poors, где каждая компонента утверждается согласно определённым критериям. Для сравнения, значение CAPE по NASDAQ 100 равно55.33, по Russel 2000 112.98.

При всём при этом есть ещё множество компаний с отрицательной доходностью, для которых P/E не считается в принципе. У меня нет свежих цифр, но в 2018 году 83% компаний, вышедших на IPO,были убыточными и это на два процентных пункта больше, чем в 2000 году. А сегодня акции убыточных технологических компаний показывают доселе невиданный экспоненциальный рост.

Для примера акции китайского производителя электромобилей NIO, которые торгуются на NYSE, с прошлой весны выросли в 25 раз. За последний год компания продала всего 43 тысячи автомобилей, а её капитализация составляет $70 млрд! Чистый убыток NIO по TTM (Trailing Twelve Months) равен $999 млн при объёме продаж в $1,8 млрд. То есть глубоко убыточная компания оценивается в 40 годовых выручек!

Похожая ситуация также наблюдается по отношению к другому китайскому производителю электромобилей XPeng. Расходы данной компании почти в два раза больше доходов и в пропорции она переоценена даже больше, чем NIO. При выручке в $520 млн и чистом убытке в $420 млн её капитализация выше $23 млрд. Такой офлайновый бизнес имеет P/S равный 44.

Отдельно хочется упомянуть IPO AirBnB. До пандемии венчурная оценка сервиса доходила до $31 млрд, а после опустилась до $18 млрд. Однако на отрытии торгов биржевая стоимость AirBnB превысила $100 ярдов. Вы только вдумайтесь в это: всего за несколько месяцев компания, бизнес-модель которой построена на путешествиях людей, в эпоху пандемии и карантинов, выросла в стоимости в 5 с лишним раз.

Примечательно ещё то, что рынок почему-то оценил AirBnB значительно дороже Booking Holdings и Marriott, капитализация которых составляет 85 и 40 миллиардов долларов соответственно. В ноябре, когда на сайте Комиссии по ценным бумагам США появился проспект IPO, япубликовалсравнительную таблицу этих трёх компаний.

Выручка Marriott в 2019 году была в 4 с лишним раза больше, чем у AirBnB, выручка Booking Holdings в 3 раза. У Booking даже чистая прибыль была больше, чем выручка AirBnB, и продажи в последние годы росли быстрее в абсолютных числах. Пандемия меньше всего повлияла на структуру доходов AirBnB, но именно эта компания хуже остальных переносит кризис. Обратите также внимание на то, что заскорузлый и неповоротливый, в отличие от новомодных стартапов, Marriott лучше всех оптимизировал косты и оказался максимально гибким во время кризиса.

Не менее ярким случаем иррационального поведения фондового рынка является выход на биржу DoorDash. Именно тогда я впервые сказал про новый пузырь доткомов перед широкой аудиторией. Поэтому процитирую себя же:

DoorDash, один из крупнейших в мире сервисов доставки еды провёл IPO по оценке в $41 млрд. Выручка компании за 9 месяцев составила $1.9 млрд, чистый убыток $534 млн. В первый день торгов акции выросли на 80%, а капитализация теперь превышает $70 ярдов, что составляет 35 выручек по TTM! И это никого не удивляет!

Среди авторитетных людей в рунете я вижу мнение, мол $DASH будет стоить ещё в 10 раз больше, ибо рынок еды очень большой и стабильный. Это, конечно, сильная аналитика субъективная оценка потенциала самой идеи, а не операционки. И так рассуждают реально успешные предприниматели, долларовые миллионеры, причём некоторые из них являются представителями венчурной среды.

Напоминаю вам, что летом этого года Just Eat Takeaway купила исторически прибыльный GrubHub за $7.3 ярда. Отношение стоимости к выручке было меньше в 7 раз! Да DoorDash растёт быстрее, но он никогда не показывал прибыли, а мультипликаторы для одного и того же по своей специфике бизнеса за несколько месяцев выросли многократно! Кстати, Uber приобрёл Postmates в июле всего за $2.65 миллиарда!

В общем, я вам гарантирую, что пройдёт время и словосчетание пузырь доткомов у вас будет ассоциировано не только с началом нулевых.

10.12.2020

Среди компаний, которые выходят на IPO, действительно трудно найти прибыльную.Affirm,Snowflake,Asana,Palantir,Unityи другие, кого я упоминал в Гроксе, ведут сплошную историю убытков. И ладно уже, что по истечению многих лет они так и не научились зарабатывать. Больше беспокоит то, что их коэффициенты оценок превышают таковые для Google, когда он выходил на биржу в 2004.

Поймите правильно, я не говорю, что ничто не должно оцениваться в пропорции дороже Google, ибо нет ничего перспективнее поисковика. Нет. Подобное мышление не имеет ничего общего с аналитикой. Я про то, что предприятие Брина и Пейджа было прибыльным с 2001 года, а его доходы росли на сотни процентов. Если вы загляните вформу S1, поймёте, что Google был денежным станком, который оценили в 25 выручек. Сравните это с современными стартапами, где значение P/S такое же или выше.

Аномальная переоценка по мультипликаторам это лишь самое скромное из того, что сегодня происходит на рынке. В 2020 году состоялось 248 SPAC IPO, в результате которых было привлечено более $83 млрд. По сравнению с 2019 годом количество таких IPO выросло на 500%, а объём привлечённого капитала увеличился в 6 раз.

Вышеупомянутые цифры определённо свидетельствуют о нездоровом интересе к SPAC, и данный тренд только начинает набирать обороты. Если верить сервисуSPACInsider, а на негоссылаютсяспециалисты Zacks в публикации на сайте Nasdaq, то в 2021 году уже произошло 100 SPAC IPO, через которые подняли $29 млрд!

Для тех, кто не знает SPAC (Special Purpose Acquisition Company) это компания без коммерческой деятельности, которая формируется исключительно для привлечения капитала путём первичного публичного размещения акций.

Популярность такого способа выхода на биржу понятна если на рынке есть оголтелая толпа розничных инвесторов, которая скупает всё подряд, то делиться деньгами с инвестбанкирами и андеррайтерами не хочется. Но качество и количество эмитентов вызывает вопросы.

Самый яркий пример SPAC IPO это скандально известная Nikola, чья капитализация приближалась к $30 ярдам несмотря на то, что компания не имеет ничего ни выручки, ни собственного производства, ни даже продукта. Рынок просто поверил в прототип электрогрузовика, который тожеоказалсяподделкой.

Чтобы вы понимали масштаб безумия, упомяну производителей электромобилей, которые вышли на биржу через SPAC за последние полгода: Nikola, Lordstown, Fisker, Hyliion. Последние три дебютировали на фондовом рынке в октябре. Все, толком не имея продаж, оцениваются в миллиарды.

Стоит ещё сказать про QuantumScape и Romeo Systems, которые производят батареи для электромобилей. А в ближайшем будущем ждите SPAC-размещения Arrival, Lion, Canoo и, возможно, Karma. Вообще, ажиотаж на электромобили напоминает ICO-лихорадку 2018 года, после которой ничего путнего на свет так и не выродилось.

ФРС заливает рынок деньгами и создаёт избыток ликвидности. Именно это в первую очередь способствует росту стоимости активов, несмотря на снижения их доходности. Инвесторы полагаются на благоприятную монетарную политику и нулевые реальные ставки, экстраполированные на неопределенный срок. Но идеальные экономические и финансовые условия не могут длиться вечно.

Я думаю, мы берем в долг у будущего. ФРС подталкивает людей к тому, чтобы больше рисковать, и способствует завышению цен на акции. Это плохо кончится.

Леон Куперман

основатель хедж-фонда Omega Advisers

Посмотрите на кредитное качество публичных нефинансовых компаний по методологии Standard & Poors. В 1980 году было 65 эмитентов с рейтингом AAA, а сейчас их всего 5. Раньше более половины компаний от общего числа находились в А категории, сегодня большинству компаний присвоен мусорный рейтинг (BB и ниже).

Однако риски банкротства нисколько не смущают инвесторов. За последние 10 месяцев индекс S&P 500 вырос на 70%. Это более чем в два раза выше нормальной скорости подъёма бычьего рынка. А Russell 2000 за тот же период вырос на 100%, хотя долговая нагрузка по компаниям из этого индекса превысила их доходы до вычета налогов, о чём свидетельствуют данные Societe Generale.

В статье Financial Times с заголовком Fed backstop masks rising risks in Americas corporate debt market мне повстречалась ещё одна интересная цифра: у каждой седьмой компании с капитализацией от $300 млн до $2 млрд выплаты процентов по кредитам и облигациям превышают размер прибыли на протяжении 3 последних лет. Опять же, это сравнимо только с началом нулевых.

ФРС создаёт дурную тенденцию, которой соответствует большой капитал, а розничные инвесторы усиливают ассиметрию и превращают фондовый рынок в казино. Последних не интересует фундументальный анализ в принципе и к 2020 году их стало так много, что они уже задают свой вектор движения цен.

Думаю, вы уже слышали про скоординированные действия аудитории r/wallstreetbets против хедж-фондов и знаете, что творилось с акциями $GME, $AMС, $BB и прочими. Даже котировки Nokia, которая не была в центре внимания сообщества Reddit, скакали на десятки процентов. Подписчики r/wallstreetbets за пару часов смогли поднять её капитализаю с 20 до 50 миллиардов долларов. Это беспрецедентая история, и она будет описана в финансовых учебниках.

Кстати, поопытуДжереми Грэнтэма из GMO на существования пузыря указывают даже такие косвенные факторы, как растущая враждебность по отношению к медведям со стороны быков. В 1929 году игра на понижение влекла за собой риск физической расправы и даже убийства.

Сегодня мы живём в мире, где один твит Илона Маска, выражающий симпатию или похвалу к определённому продукту, может поднять биржевую стоимость её производителя на 10 и более процентов. По крайне мере так было с Etsy и разработчиками Cyberpunk. А после того, как он поставил в профиле своего аккаунта в Twitter хештег#bitcoin, стоимость BTC через полчаса выросла на 15%.

Поведение пользователей Robinhood и подобных приложений не поддаётся никакой логике. Например, в одинмоментони начали скупать акции Hertz, которая находилась в процедуре банкротства, и бумаги выросли в цене в 10 раз. Kodak подорожала в 30 раз на новостях о том, что компания будет производить химические элементы для лечения COVID-19.

А сколько было случаев, когда инвесторы просто путали тикеры? Буквально на днях после эфира Илона Маска в Clubhouse домашние трейдерыподнялиакции тикток-домов Clubhouse Media Group на 100%. То есть многие из них даже не догадывались, что популярная нынче соцесть с голосовыми чатами является частной компанией. То же самоебылос Signal.

Уровень маржинального кредитования достиг исторического максимума, а активность розничных инвесторов на рынке опционов за последний год выросла в 8 раз. Теперь они буквально двигают целые индексы, о чём подробнее написано в статье How the Little Guy Is Fueling the Stock Markets Wild Ride наBarron's.

Всему этому способствует политика количественного смягчения. Согласно исследованию Yodlee, американцы, которые зарабатывают от 35 000 до 75 000 долларов в год,торговалиакциями на 90% больше, чем за неделю до получения своего стимулирующего чека. И они заметно помогают раздувать цены.

Апофеоз

С лета прошлого года рынок развивался ускоряющимися темпами и с нарастающими спекулятивными эксцессами. Почти все показатели находятся на точках экстремума, включая ииндикатор Баффета, который показывает отношение рыночной капитализации к ВВП. Всё это свидительствует о наличии огромного финансового пузыря.

Длинный-предлинный бычий рынок с 2009 года наконец-то созрел в полноценный эпический пузырь. Я полагаю, что это событие будет записано как один из величайших пузырей в финансовой истории, наряду с пузырями Южного моря, 1929 и 2000 годов.

Джереми Грэнтэм

основатель инвестиционной компании GMO

Пузыри возникали и ранее, но они зарождались при аккомодационных денежных условиях в состоянии экономического превосходства. После глобального кризиса, вызванного пандемией, США, как и весь мир, находится в совершенно другом экономическом положении. Сегодняшний пузырь отличается от всех предыдущи тем, что он сформировался при сильном падении ВВП, небывалом росте безработицы, резком сокращении экспорта и множестве социальных проблем.

Прокол в переоцененных секторах и типах активов может начаться в любой момент. Когда это случится, последствия будут болезненными как никогда ранее. Например, Джон Хассман из Hussman Investment Trustожидаетпадение индекса S&P 500 до 70%. Нас ждёт большой финансовый кризис, который рынок не захотел признать ещё прошлой весной. И пока мы все его ждём, я хочу вам нампонить, что the market can remain irrational longer than you can remain solvent.

Большое спасибо всем за внимание. Если вам интересны подобные рассуждения, не вписывающиеся в формат полноценной статьи, то подписывайтесь намой канал Groks.

Надеюсь, получился достаточно "кричащий" заголовок, что бы привлечь твое внимание. В этом материале я предлагаю свои рассуждения на тему того, как рынок труда будет меняться в ближайшем будущем. Я не претендую на истинность, на документальность, на высокий уровень понимания экономики, еще на что то, что может вызвать ярую критику. Я обычный представитель профессии - если такой расклад устраивает - добро пожаловать под кат!

А повествование начнется с того, как я пытался позвонить в банк. Если бы мне 5 лет назад кто-то сказал, что я буду спорить с роботом - я бы покрутил у виска. Пришлось придумывать странные вопросы (к тому же на иностранном языке), что бы автоответчик все-таки переключил меня на оператора. Знакомая история?

Итак, наверное стоит ответить на вопрос - что же натолкнуло меня на рассуждения подобного рода? - Отчасти безработица во время пандемии, отчасти то, что некоторым все-таки повезло, отчасти моя зависть (белая и пушистая) к тем, кто зарабатывает на жизнь видеосъемкой с дронов. Кто не мечтал о самолетике на пульте управления в детстве?

Скелет моих рассуждений следующий:

• Все новое что с нами происходит - уже когда-то происходило.

• Если просто раздавать деньги - все умрут с голоду, потому что производство остановиться.

• Все в мире меняется очень быстро - но не стоит этого боятся.

• Никакой конспирологии. Хотя, как хочется пошутить про налог на воздух - 0.5 шек. за маску в день или 500 шек. штрафа))

Первое, о чем хочется сказать - это об очередном кризисе. Конечно, можно достаточно долго рассказывать про то, как с помощью долговых обязательств осуществляется рост экономики и почему кризис - неизбежность. Долг, словно за руку, ведет нас к экономическому кризису. Важно только то, что он будет. Был 10 лет назад и 20 лет назад тоже был и 30. И будет через 10 лет, если система не поменяется.

И самое интересное - это как этот кризис повлияет на нас, на людей, как поменяется жизнь и быт.

Надо сказать, что все останутся живы, ну почти все, и все будет замечательно. Каждый кризис сопровождается глобальными изменениями на рынке труда и все мы, в той или иной степени, в этом плане в опасности.

При чем тут великая депрессия, тогда ведь даже не было интернета? А дело в том, что тогда, как на мой взгляд, произошел ровно тот же процесс, что и происходит сейчас, как на рынке IT, так и вообще на всех рынках современных сфер деятельности. Для тех, кто не помнит, времена великой депрессии сопровождались таким процессом как автоматизация труда на производствах. Денежные ресурсы стали перераспределяться от среднего класса к тем, кто владел производствами и тем, кто умел эти производства создавать. Полки магазинов были завалены товарами, но не у кого не было денег что бы их купить, а тот малый процент у которого деньги были не могли обеспечить нужный уровень потребления. Экономика рухнула! И потом начался сложный процесс ее восстановления. Да настолько сложный, что даже отменили "сухой закон".

Ладно, так чему вся эта история может нас научить? Для начала хочется понять были ли те, кто смог выйти, ну скажем не сухим из воды, но на хорошем счету из этой всей ситуации и как поменялась деятельность людей? Были! Те люди, у которых не было долговых обязательств, было достаточно ресурсов и они смогли грамотно ими распорядиться и сохранить. Да, они тоже многое потеряли, но в последующем, в условиях голода, даже те ресурсы которые остались - стали цениться намного выше, ведь всем хотелось заработать, что-то кушать и где-то жить.

Ну а как поменялась сфера деятельности? На заводах больше не было механического труда (имеется ввиду в старом понимании, когда один рабочий закручивал одну гайку весь день). На заводах потребовался не просто рабочий труд, но инженеры. Сильно стала расти сфера услуг и продаж. Идея изобретения стала захватывать умы все большие. Нужно сказать, что сложные и высокооплачиваемые профессии не исчезли. Исчезли только самые примитивные, а более сложные просто видоизменились.

Вообще это нормально, что мир не стоит на месте и все меняется. Но когда появился компьютер, все предвещало, что бухгалтеры просто вымрут. Нет не вымерли, кроме тех кто не смог расстаться со счетами. Просто пересели за компьютеры и стали намного производительнее.

Вообще говоря с 20х годов прошлого века по сегодняшние дни, как на мой взгляд - век оптимизации, и компьютерная эра этому очень поспособствовала. Она дала нам целую кучу профессий и отраслей.

Но почему же сейчас весь этот ужас и одновременно успех должен повториться? Происходит смена технологии. Последние 20 лет существовали как и компьютеры, так и старые методы. Технологии некогда не сменяются моментально, но сегодня переломный момент. Происходит автоматизация умственного труда. Так же как ручной труд заменялся роботами - умственный заменяется алгоритмами. Мало того, что завершился 100 летний экономический цикл, мало того, что мы освоили технологию ML, которая позволяет создавать нам алгоритмы, которые мы сами хрен знает как работают - лишь бы данные были, так еще и COVID.

Ну хорошо скажете вы, а где доказательства? А они есть и уже в вашей голове, а я просто их перечислю. Раньше, таксист - была очень квалифицированная работа, нужно было отлично знать город, иметь опыт предсказывать пробки, знать где "ловить" клиента - сейчас все делают алгоритмы Яндекс, Gett и других, а автопилот не за горами. Большинство кол-центров тоже скоро не будет, и я говорю не про автоответчики банков, а про чат боты которые похайповали, про них все забыли, а теперь они уже в новой концепции заходят в этот рынок труда, к примеру SmartAPP позволят даже самым маленьким бизнесам почти полностью автоматизировать общение с клиентом. Этот тренд приходит даже на наше с вами поле игры, коллеги-программисты. Все джуны и те, кто в основном выполняют типовые задачи в опасности и мы сами способствуем этому (и я не собираюсь останавливаться и не кому не советую). Единственное, что хоть немного меня успокаивает, так это то, что сектор технологий растет быстрее, чем сам себя автоматизирует. Но так не будет продолжаться вечно.

Хорошо, предположим, ты, мой дорогой читатель поверил мне (надеюсь я был убедителен). Так а что делать. Начнем с того, что я не умею в точности предсказывать будущее, но если оглянуться в прошлое, то можно будет увидеть следующую картину. Такие технологические изменения забирают у нас лишь одну способность - исполнять определенные, пускай даже сложные механики. Все хоть немного сложные профессии останутся, просто немного поменяется сам процесс (как с бухгалтерами). К примеру существует алгоритм способный по картинке верстать веб страницы, но верстальщики не вымрут, потому, что анимации для кнопок без них не кто не сделает и запросы на сервер некто не прикрутит.

А лидерами рынков станут сферы где присутствует сложные и динамические потребности, потому что машина без запроса - бесполезный ящик, а еще эти машины нужно научить. На мой взгляд основным изменением станет то, что все меньшим значением будет обладать что человек умеет и большем, какими свойствами он обладает.

А дальше что? Если опять-таки оглядываться назад. то где то в 40-50х годах человечество изобретет что то невообразимое, что по все той-же s-образной кривой снова изменит наш мир!

А это мой субъективный список тех свойств, которые будут востребованы следующие 20 лет:

• Сфера обучения - мир будет меняться так быстро, что слово "профессия" исчезнет и нужно будет вечно учиться, человек имеет отличное свойство понимать новое и объяснять его учитывая индивидуальность.

• Сфера науки и исследований - машины должны не только собирать информацию, но и правильным способом её осмыслять, без исследователей и ученых она осмыслит её не правильно.

• Сфера креатива, изобретений, и всего, где нужно выходить за рамки алгоритма - она останется востребованной, однако мы больше не будем создавать продукт, а будем создавать способ его создать.

• Сфера развлечений - людям нужно общение, живое! Оно заложено природой и машина еще не скоро сумеет добраться до наших эмоций и чувств.

• Предпринимательство - все еще лучше человека никто не понимал потребности человека, к тому же если учесть, что часто мы сами не знаем что нам нужно (Отсылка к цитате великого Джобса)

• Ну и последнее - напишите в комментариях, что приходит на ум.

Нужно сказать, что это лишь размышления призванные заставить задуматься. На этом все, всем добра!

P.S. Ух тыж)) настолько увлекся, что создал чат бот цель которого помочь устроиться на работу. Там затронуты базовые вещи - кем устроиться, как сделать резюме, как получить поток приглашений, как договориться о зарплате, какую финансовую цель ставить. Я сделал это абсолютно бесплатно, без рекламы и других каких то уловок. Короче не ставил перед собой никаких коммерческих целей, а просто осуществил порыв души. (Не реклама!) Милости прошу на оценку: t.me/Worktubebot